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新高教集团:内生维持高增速 培训业务启航 维持

2021-01-05 12:38    作者:pt游戏官网

  原标题:新高教集团:内生维持高增速,培训业务启航,维持“审慎增持”评级,目标价6.50 港元

  维持“审慎增持”,维持目标价6.5港元:公司的收购布局早,截至20/21学年学生人数已超12.5万人,学费低提升空间大,职教政策扶持学额增速快,公司期内对内进一步收购河南及广西学校少数股权,对外收购培训机构“云专修”,预计未来三年仍将保持约25%的行业领先的内生增速。不考虑公司未来每年自建或并购1-2所的学校,我们预计2021-2023年收入为15.1/17.35/19.74亿元,归母净利达5.65/6.6/8.3亿元。维持“审慎增持”评级,维持目标价6.5港元,对应2021/2022年PE为16/14倍。

  公司调整至8/31财年,调整后FY20收入+77.8%。公司调整财年结算日至8月31日。得益于2019下半年收购湖北学校,以及公司集团化运营效率凸显、学生人数及学费标准持续上升,公司截至2020年8月31日止12个月的收入达12.9亿元,同比+77.8%;毛利率同比+4.7pct至47.7%;净利润达4.8亿元,同比+124.3%,表现亮眼。若不考虑疫情影响的退费,公司主营收入达13.3亿元,同比+82.9%;其中学费同比增87.4%至12亿元。

  在校学生人数稳步增长,生均学费水平提升空间大;考培业务启航。2020/21学年公司旗下在校学生人数达12.57万人,同比+10.7%。2020/21学年公司旗下学校平均学费达1.15万元/年,同比+4.4%,但较同业偏低,未来预计将稳步提升。此外,公司期内辅业多点开花,考培收入+68.3%至三千万。公司新收购的“云专修”将于FY21放量。届时,公司培训规模有望进一步扩大,实现协同发展。

  独立学院转设稳步推进,平稳过渡分类登记影响:2018-2020年公司有效税率为8.1%、11.4%、11.9%,稳步提升以应对分类登记后税率影响。公司FY20(调整)销售/行政/融资费用率分别-0.1pct/-1.5pct/-3.2pct,净利率达到37.3%,在集团化办学效率提升情况下,费用率端不断改善。由于公司重视教学质量,预计毛利率将维持,但甘肃及湖北独立学院转设预计于21H1完成,届时独立学院利润率仍有提升空间。

  风险提示:1)、举办者权益变更不及预期;2)、聘用及留任的合格教师数不及预期;3)、招收数量少于预期;4)、中国教育政策变动;5)、VIE架构政策风险。

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